央行逆回购救急 降息降准更趋谨慎

面对资金面短期吃紧，央行公开市场逆回购操作加码，昨日净投放流动性1200亿元，缓解了跨年后流动性边际趋紧的状况。市场人士指出，在人民币加速贬值、外汇占款持续减少、IPO及转债重启压力增大等因素影响下，近几日流动性迅速收紧，央行出手维稳资金面在情理之中。目前资金面逐步恢复稳定偏松局面，货币政策短期内进一步宽松的概率下降。央行有意保持流动性合理充裕，在外汇市场波动增添流动性不确定性的情况下，预计央行将继续向宽松方向“微调”，通过各类工具平抑货币市场波动，但出于去杠杆的需要，央行在降息、降准的频率以及其他货币政策工具的运用上可能会有所变化。

及时雨解资金面之急

继上周四突然暂停逆回购后，本周二，央行公开市场进行1300亿元7天期逆回购操作，利率持平于2.25%，创去年9月以来的单期操作量新高。考虑到当日有100亿元逆回购到期，昨日央行公开市场实际净投放1200亿元，单日投放量创去年2月以来新高，极大程度缓解了近期资金吃紧的状况。

业内人士指出，年底流动性突然转紧，跨年后未见明显缓和，昨日公开市场操作央行加码放量，意在驰援流动性，安抚市场情绪。而本周公开市场仅有100亿元逆回购到期，无央票和正回购到期，为央行开展净投放也提供了便利。

“截至4日上午，资金面仍偏紧，但在央行‘放水’后，流动性紧张局面开始缓和，虽然市场需求量仍然较大，但总体供求比较均衡。”交易员告诉中国证券报记者，央行逆回购操作暂时缓解了市场的担忧，不过人民币汇率波动对流动性的影响仍是市场关注的焦点。

银行间市场周二资金紧绷局面明显趋缓，5日，银行间质押式回购市场上(存款类机构行情)，隔夜回购利率加权值跌约1.1bp至2.01%，14天回购利率加权值跌2.4bp至2.91%，7天回购利率加权值和1个月回购利率加权值分别持稳于2.31%、3%。

无需担忧短期扰动

对于近期资金面迅速收紧的原因，市场主流观点认为，主要包括人民币持续贬值、外汇占款减少、节后资金流动需求较大、MLF到期、首批IPO即将重启、转债申购以及新券供给增加等多重因素。

近期人民币对美元持续加速贬值，资金外流的负面效应不断积累。EPFR数据显示，最近两周我国分别净流出资金9.6亿美元、1.6亿美元。市场预计即将公布的2015年12月外汇储备及其他跨境资金流动数据可能仍不乐观，有进一步刺激资本外流担忧的可能。

国信证券则认为，近期人民币贬值较快，居民换汇以及投机需求的确可能造成资金外流较多。但是考虑到人民币贬值从2015年11月份持续至今已有两月，而2015年年末资金面平稳异常，因此1月3日到期的2500亿6个月MLF仍未续作可能是周一资金面波澜的主要关注点。

中金公司进一步表示，短期资金偏收紧，一方面是由于节后资金集中到期，滚动需求较大；另一方面是由于转债申购资金在途；但最直接的原因在于大行融出急剧减少，从大行的角度出发，3日应有2500亿MLF到期，似乎截至4日收盘仍未有续作的消息；叠加银行柜台持续的换汇需求，人民币贬值预期下，大行融出偏谨慎，导致资金面超预期紧张。

不过多数业内人士认为，无需过度担忧资金面的短期波动。如国泰君安证券指出，利率走廊调控模式下，资金利率对外生冲击的敏感性减弱，资金利率上行不会趋势化或者常态化，短期扰动过后，资金面仍会归于平稳。央行春节前降准修复政策预期的概率在提升。

降准仍需等待

近两个月以来，我国在货币政策上的宽松力度明显减弱，不仅降准降息预期落空，MLF、SLF等操作也在缩量，尽管昨日央行出手1300亿元逆回购维稳资金面，但总体来看，分析人士认为，整体货币政策操作和工具运用将更趋谨慎。短期来看，春节临近，市场资金价格波动恐会加大，预计央行将继续通过各类工具驰援流动性，但短期降准的概率不大，预计跨年资金面行情以稳定为主。

2016年货币政策的基调被定性为“稳健”，同时央行将部署完善宏观审慎评估体系(MPA)，《人民日报》1月4日则刊登重要文章称，“稳健的货币政策要灵活适度……既要防止顺周期紧缩，也绝不要随便放水……”市场人士认为，政策声明与近期的公开市场操作均表明，央行货币政策将继续以维稳为主。

“市场对于年末降准的预期非常强烈，但依旧落空；我们认为，看似与流动性扩张的大环境向背的调整，或意在缓和债市杠杆的回升，核心反而意在引导实际利率的持续下行。”中泰证券认为，央行将通过流动性的控制，缓和债市的杠杆风险。

招商证券补充称，虽然从应对外汇占款下滑、稳定资金流动和补充基础货币的角度，降准预期无法排除。但对于央行而言，近期行为似乎再度回到了2015年上半年，整体货币政策操作和工具运用回归中性和稳健。“既要稳增长、又要调结构与控制资金外流，央行当前货币政策调控工具的选择如果确实再度回归中性，当期的资金利率即属于合意的状态。”

展望2016年，大部分市场人士仍然认为，在宏观经济深度去杠杆背景下，货币政策将维持适度宽松，进一步降准仍有必要，不过为防范系统性风险，央行或将采取较为谨慎的货币政策，在降息、降准的频率以及其他货币政策工具的运用上将有所变化。